被动型、另类型和解决方案型产品规模增加

以美国为代表的成熟市场，超额收益获取难度大、主动策略趋同、低利率环境下，被动投资业绩稳、费率低、税收省，被动投资乃大势所趋。BCG统计数据显示，2020年全球被动型资产管理规模实现了17%的增速，规模达到了25万亿美元，并预测2025年全球被动型产品占比有望进一步提升至25%。2014年以来美国公募基金资金流入情况看，主动投资产品净现金流入增量维持负值，部分主动基金的资金开始流入被动资金。

Betterment投资组合模型的基石是马科维茨的投资组合理论 ， 在此基础上依据Black-Litterman、CAPM等模型进行投资组合选取和优化。投资组合优化关注前瞻性回报、估算协方差矩阵，并倾斜投资组合中的特定因素以最大程度捕捉回报驱动的因素。此外，Betterment的基本原则还包括税收优化，计算出最佳税收减免方案，实现税后回报最大化。

（1）投资组合的选取：Betterment根据Black-Litterman模型，将可投资领域确定为全球市场投资组合。基于Stambaugh论文（附注1），以及历史数据的可获得性、可靠性，投资组合选取了股票、债券两个大类，在此基础上还有细分子类。

（2）投资组合的优化：由CAPM模型可知，全球市场投资组合是最佳投资组合，其权重以及协方差已知，可倒推出市场隐含预期。用历史数据计算协方差矩阵存在误差，因此采用Ledoit&Wolf的收缩法进行修正。此外，由于某些持续的回报驱动因素是市场投资组合无法捕捉到的，需要倾斜投资组合中的特定因素，Betterment基于Fama-French并用蒙特卡罗模拟生成权重。最终得到的Betterment投资组合有效边界明显优于双基金的投资组合。

（3）现金管理与税收优化：美国由于采用综合所得税制度，税收筹划的空间较大，比如有些地方的市政债券存在免税优势、退休金账户可以减免税收等。Betterment可进行自动再平衡与税负优化，计算出最佳的税收减免方案，实现税后回报的最大化。