光伏产业链构成

上游降价有望带动产业链利润分配重塑，下游EPC及运营商有望受益。光伏发电产业链主要分为上游的晶硅、晶片、光伏玻璃、铝合金、电子元器件等原材料；中游的光伏组件、光伏支架、光伏电力电子产品等光伏发电设备；下游的光伏电站EPC承包及光伏电站运营维护。随着上游硅料的降价带动中游组件价格下降，下游光伏电站运营商的投资成本有望下降，项目IRR有望提升。而项目IRR的提升有望带动电站运营商的投资热情，加快项目的释放及结算，进而带动光伏EPC的需求增长。

组件成本是光伏电站投资的主要构成。光伏电站投资主要受设备选型、项目规模、电压等级、施工条件、非技术成本等因素影响。其中，技术成本包括设备及安装费、建筑工程费、其他费用、基本预备费、建设期利息等；非技术成本包括土地成本、送出成本、财务成本、限电成本等。据中国电建西勘院测算，在整体投资构成中占比最高的是组件成本，占比在40%以上；其次为支架，占比约13%-18%（固定式占比较低）；逆变器及箱变、集电电线电缆分别各占比约5%-6%；其他则主要为升压站、土地、建筑工程、送出线路等成本；若考虑配储能，则储能系统占比也在6%左右。

组件成本下降有望提升光伏项目经济性，但在电力市场化环境下交易电价同样重要。既有光伏项目经济性分析方法是基于光伏电站的成本、电价、电量计算内部收益率。成本端，由于支架、逆变器等设备成本主要受价格变动影响，随着组件价格的下降，建筑工程等其他技术成本在整体投资中的占比将有所提升。价格端，目前我国已进入电力市场化阶段，交易电价的变化将对光伏电站的收益产生重要影响。结合市场数据我们测算了组件价格和交易电价对光伏项目资本金IRR的影响，测算结果显示组件价格每下降0.1元/W，项目资本金IRR可提升0.1-0.2pct，交易电价每上升0.015元/kWh，项目资本金IRR可提升0.2-0.4pct。展望23-24年，随着组件价格有望由1.8元/W以上下降至1.4元/W以下，在综合电价高于0.5元/W地区的项目收益率已高于6%，下游装机意愿有望大幅加强。同时，在组件成本下降的背景下，其他技术成本的控制能力将更加关键，因此具备专业技术能力、成本控制能力出色的承包商优势有望凸显，同时具备更强的运营维护以及电力市场化交易能力的运营商也将获得更高的收益。