覆盖标的所处产业链位置一览

造纸产业链上游为废纸、纸浆等原材料，中游为各类纸种，下游为纸包装、文化印刷板块。本报告选取15只造纸中游行业及下游纸包装行业相关转债，以各类原纸为主，平均价格144元，平均转股溢价率52.99%，转债余额约119.68亿元。根据主业可划分为两类：

①各类原纸：鹰19、山鹰（箱板瓦楞纸）、荣晟（箱板瓦楞纸）、特纸（食品包装纸、格拉辛纸、文化纸）、鹤21（食品包装纸、格拉辛纸、热转印纸、无碳纸）、太阳（双胶纸及铜版纸、箱板瓦楞纸）等；②纸包装行业（运输包装）：合兴、胜达、山鹰；纸包装行业（销售包装）：东风、万顺（万顺2）、嘉美、翔港、永吉。

纸浆主要分为木浆、废纸浆和非木浆，其中木浆和废纸浆使用量较高，2020年木浆消耗量占比40%；废纸浆消耗量占比55%。以2021年荣晟环保（箱板纸、瓦楞原纸，原材料主要为废纸）、太阳纸业（双胶纸、铜版纸，原材料主要为木浆及木片）成本构成为例，我国纸企生产成本中原材料占比普遍在70%以上，可见上游木浆、废纸浆对纸企影响较大。

木浆：主要用于生产双胶纸、铜版纸、生活用纸、白卡纸、特种纸等原纸。（转债标的：五洲、仙鹤、太阳）目前漂白硫酸盐针叶木浆和漂白硫酸盐阔叶木浆是市场上主流的两种木浆，受自然资源限制，我国木浆长期处于紧缺状态，2021年我国木浆消耗量中，进口木浆占63%，国产木浆占37%，国内市场常见漂白硫酸盐针叶木浆和阔叶木浆主要进口自美国、加拿大、俄罗斯、芬兰、智利、巴西、印度尼西亚等。由于疫情、罢工等原因，截至2022年4月，外盘针叶浆银星、阔叶浆金鱼价格较2021年11月相比同比增长39.44%、34.48%。