2020 年卷烟/雾化/HNB 市占率比较

HNB主要由传统烟草集团领衔，有望维持行业高集中度。传统卷烟/HNB/雾化电子烟全球CR5分别为84.2%/99.7%/51.2%，其中传统卷烟和HNB主要玩家由传统烟草集团领衔，而雾化电子烟中则出现像类似JUUL和雾芯国际的新晋玩家。我们认为，雾化电子烟主要原材料为电子烟油（甘油添加尼古丁盐），而HNB主要原料依然为烟叶制作而成的烟草薄片，因此HNB本质更接近于卷烟；类似菲莫的传统烟草龙头可在HNB领域加大研发、营销、渠道等方面的投入，因此具备明显领先优势。此外，烟叶通常属于管制物资导致行业进入门槛较高，对标卷烟，HNB竞争格局有望长期维持高集中度。

显领先，2022年公司新型烟草收入为101.90亿美元（同比+9.1%），占总营收比例为32.1%（同比+3.06pct，其中Q4占比高达36.0%）。同期内英美烟草/帝国烟草/日本烟草新型烟草业务占比仅为10.5%/2.8%/2.7%。2022年IQOS在全球使用人数达2490万（同比+370万人），其中使用者转化率为71.5%，烟弹出货量高达1092亿支（同比+14.9%）。根据全球尼古丁趋势报告，2020年IQOS全球市占率已达到78.9%，其后的英美烟草GLO和日