非离子型纤维素醚产业链

HPMC是重要的纤维素醚品种。根据醚化反应所得分子上取代基的不同，纤维素醚可分为单一醚类和混合醚类，混合醚类是指分子结构中连有两个及以上基团的醚类。羟丙基甲基纤维素醚（HPMC）是纤维素中用途最广、性能最优的一个品种，也是混合醚中实现商业化的代表。1927年，HPMC合成和分离成功，陶氏化学公司又于1948年在美国进行HPMC的大规模工业生产。

海外HPMC以气相法工艺为主。HPMC的生产工艺可分为气相法、液相法。目前欧美日等发达国家更多地采用气相法，国内以液相法工艺为主。气相法的优势在于生产能力大、反应温度低、反应时间短、反应控制精确；缺点在于反应压力大、投资大，而且一旦出现问题，容易造成重大事故。液相法优势在于反应压力低、危险性小、投资成本低、质量易控制、品种易更换；缺点在于所需的反应器不能太大，使得反应能力受限、反应时间长、生产能力小、所需设备多，自动化控制和精确度比气相法较低。

主要原材料价格均已回落，成本压力持续缓解：HPMC的主要原材料包括棉短绒、木浆、氯甲烷、液碱、环氧丙烷等。从2019年6月以来，棉短绒、环氧丙烷、液碱分别累计上涨93%、14%、80%。公司近年来的原材料成本高点出现在2021年10月，受“双碳”影响，2021年9月开始液碱价格大幅上涨，9月初到10月17日，液碱价格累计上涨153%；环氧丙烷由于过去供需处于供需紧平衡，由2020年6月开始启动上涨，由2020年6月初的9200元/吨上涨至10月初的19050元/吨，并高位整理直到2021年下半年，随着行业新增产能投放而价格持续回落；棉短绒价格亦相比2021年三季度有所回落。综合分析，公司主要原材料价格均已回落，成本压力持续好转。2022年一季度受到地缘政治等因素影响，WTI原油同比上涨63.63%，推动主要上游化工品价格出现上涨。分析公司成本结构，公司原材料仅环氧丙烷与原油价格相关性较高，且环氧丙烷行业新增产能较多。因此综合分析，公司原材料结构分散、与原油相关性低，在中游化工企业中，在原材料价格大幅波动的背景下具备更好的盈利稳定性。