日本冷冻食品行业市场规模

站在当前时点，我们建议重点关注板块向上拐点：1）B端经营环境改善：据Euromonitor，2021年酱油餐饮端销量是零售端的1.3倍（占整体销量的57%左右），随外部环境改善，海天等餐饮端占优的龙头在渠道稳健的基础上有望实现库存去化与需求复苏，中炬（21年餐饮端收入占比约30%）餐饮渠道的招商与铺货有望进一步推进，实现BC两条腿走路的目标；2）C端结构升级提速：2022十一国庆期间调味品添加剂事件引发舆论关注，我们认为，龙头在法定范围内使用添加剂为合法合规行为，消费者对于添加剂的关注度提升有效带动零添加产品动销，据京东超市，22年双十一预售期间零添加酱油成交额同比增5倍，据Sandalwood，10月零添加调味品龙头千禾味业在主要电商平台的酱油销售额同比增长226%，我们认为中长期高端化、健康化产品推广将加速推进。

1）速冻企业：对比日本，21Q3起逐步放开管控，龙头重回增长通道。疫情背景下消费者居家场景增加、外食场景减少，体现在冷冻食品层面，2020年日本餐饮端冷冻食品消费量同比大幅下滑12%，家庭端消费量则同比+10%；2021年餐饮端冷冻食品消费量同比小幅上行1%，家庭端消费量同比+4%（据日本冷冻食品协会）。据日冷集团公告，20-21年公司营收中BC端占比分别为55%：45%，餐饮端占比稍多，因而20Q1-21Q1公司连续5个季度实现同比负增长（-0.2%/-7.1%/-5.1%/-3.4%/-1.2%）。2021.10.8起，日本逐步放开管控，速冻龙头日冷21Q3-22Q2分别实现收入975/1038/948/1017亿日元，同比+4.3%/+2.5%/+9.2%/+9.2%，神户物产21Q3-22Q2分别实现收入892/927/946/990亿日元，同比+8.4%/+15.5%/+13.0%/+10.1%，总体看均呈现向好态势。