2015-2025 年中国软镜市场规模（亿元）

中国软镜市场仍主要由日系品牌占据，国产化率较低。根据澳华内镜招股书，2021年国内软镜市场规模预计超过60亿元，2015-2021年复合增速约14%。从竞争格局来看，中国软镜市场仍由奥林巴斯、富士、宾得三家日企垄断，2018年三家市场份额合计超过90%，国产厂商开立医疗和澳华内镜有望凭借产品性能的持续提升，加速在三级医院的渗透，市占率或进一步提升。

2022年前三季度收入及业绩快速增长，规模效应持续体现。公司2022年前三季度实现收入12.51亿元（+33.10%），归母净利润2.45亿元（+76.09%），扣非归母净利润2.25亿元（+90.36%）。其中Q3单季度实现营收4.16亿元（+39.80%），单季度归母净利润0.71亿元（+132.80%），单季度扣非归母净利润0.62亿元（+131.02%）。公司国内业务受益于医疗新基建、鼓励国产设备等政策利好，海外业务回归正常增长态势。前三季度公司利润增速高于收入增速，我们预计主要是规模效应持续体现，期间费用增速低于收入增速所致。

短期有望受益于贴息贷款、医疗新基建等政策推动，中长期国产替代潜力巨大短期来看，超声业务有望恢复常态化增长趋势，内镜板块的镜体种类持续丰富，贴息贷款政策有望提升设备类公司订单确定性并贡献部分增量需求；中长期来看，公司超声与内镜的产品力持续提升，有望受益于国产替代趋势下的份额持续提升。预计2022-2024年公司收入分别为17.99、22.24、27.43亿元，同比增长24.5%、23.7%、23.3%；归母净利润分别为3.47、4.49、5.66亿元（其中股权激励费用预计分别影响净利润0.55、0.33、0.13亿元），同比增速分别为40.2%、29.5%、26.1%。维持买入评级。