融资融券市占率 Top3 券商利息收入费率

杠杆受限导致行业ROE承压，2016-2022年行业ROE平均值为6.1%，同期美国证券业在10-15倍杠杆下实现15.2%的平均ROE。如今优质券商资本类业务去方向性转型已见成效，业务风险较低，有必要进行差异化杠杆监管。若监管机构对优质券商适当放宽净资本管理指标要求，证券公司ROE有望提升。

ROE承压导致估值下行，显著影响券商再融资结构。继2020年7月的高位后，证券行业PB估值波动向下。2022年10月末，行业估值达到近三年的最低点1.09倍PB，超过四成券商股价破净。目前估值仅位于2018年以来30%分位数附近。由于上市券商多为国有企业，考虑到国有资产定价问题，股价破净时难以定增融资，因此在再融资细分结构上，配股取代定增成为行业最重要的再融资方式。2022年，证券行业可转债、定增和配股规模分别为148、164和573亿元，配股占再融资的比重从2021年的34%提升至65%，定增占比则从38%下降至19%。