聚酯产业链上下游结构

原料占聚酯纤维成本80%以上，其中PTA是最主要的原材料。涤纶长丝成本主要包括原材料、能源、人工和其他，我们统计了行业中5家聚酯上市企业发现原材料在聚酯成本中平均占比达到82.7%。一般而言，生产一吨PET需要消耗0.86吨PTA和0.34吨乙二醇，其中PTA是聚酯纤维最重要的原材料。

历史上涤纶产业链利润分配多集中于上游，而行业产能扩张背景下主流工厂更倾向于保证下游聚酯利润，整体产业链利润与油价相关性较大。根据产业链环节的划分，聚酯产业链可以分为PX-石脑油、PTA-PX以及涤纶长丝-PTA&MEG三个环节。一般而言，产业链终端产品景气好转会带动整个产业链的盈利能力提升，但利润多集中于产业链中的“卡脖子”环节。历史上，由于我国错失了自2005年以来PX与PTA同步协调发展的机会，国内PX供给长期处于短缺的状态，导致PX在产业链景气周期中提价的话语权远超PTA及下游聚酯，占据了产业链中的主要利润。目前来看，聚酯产业链整体呈现一体化发展，在行业产能扩张过程中，聚酯行业面临产能过剩下利润分配问题，主流聚酯工厂的策略是保证聚酯利润，PTA利润可以承压。为了保证聚酯利润，可以一定程度上容忍库存的抬升。

PX-PTA-涤纶长丝产业链为原油产业链的直接下游，同时终端需求与经济周期相关性较大，所以从历史上来看涤纶产业链整体利润也与油价保持着较高的相关性。