中国新型烟草规模（十亿元）

行业严监管，市场回归稳定增长。2021年我国烟草市场规模实现1.86万亿元（+5、7%），其中传统烟草（卷烟&雪茄）/新型烟草（电子烟）规模分别为1.84万亿/196.37亿元（+5.4%/38.3%），新型烟草渗透率（雾化电子烟）已达到4.2%（+0.2pct），在政策严监管以及舆论干扰下，新型烟草市场维系高增。展望未来，由于新国标下风味口味被禁，我国电子烟有望回归替烟正途，长期服务于戒烟群体，预计2021-2026年CAGR将达9.4%。

2021年后政策出台密集，中烟未来将实行全流程管控。2021年底《电子烟管理办法（征求意见稿）》、《电子烟》国家标准（征求意见稿）出台，政策监管自此逐步清晰。根据目前相关政策，电子烟行业生产、品牌、批发、零售全环节管控已趋于明朗。目前5月1日过渡期已正式开始，各环节企业许可证发放在即，静待10月1日过渡期结束，行业竞争格局将彻底清晰。

生产/品牌端：烟弹、烟具（包含加热不燃烧烟具）及成套产品的生产、代工及品牌持有企业，以及雾化物和电子烟烟用盐碱的生产企业均需申请生产企业许可证；

由于《管理办法》明确鼓励出口，预计内销、出口生产许可证分类管理。相关企业可在5月5日之后提出申请，以思摩尔为首的龙头企业有望凭借技术顺利通过。此外，根据此前文件，电子烟投资行为将被严格管理，控制新增产能&禁止外商投资，未来供给端有望维持现有格局。