我国机器人密度与日本 90 年代末的日本相似

第一阶段（1990-2007年）：日本工业机器人行业受益于汽车行业自动化需求的蓬勃发展，同时行业内公司数量锐减60%，竞争格局优化，带动发那科盈利能力持续上行，毛利率从35%左右提升至54%，净利率从9%左右提升至27%。

第二阶段（2007年至今）：日本机器人市场进入平台期，龙头公司纷纷出海寻找机会，其中以中国为代表的亚洲市场为发那科主要出口地区。一方面，由于中国机器人价格竞争较为激烈，另一方面市场需求量较大，低毛利的机器人业务占比逐渐提升，导致盈利能力波动。

我们认为中国工业机器人密度与日本90年代类似，借助产业优势、格局优势及规模效应释放，埃斯顿发展前景广阔，利润率有望持续提升。