2020 年二片罐市场竞争格局

特种纸：部分纸种景气度较高，龙头加大产能投放。受益下游消费升级、国产替代、以纸代塑等趋势，部分纸种景气度较优，2020年中国特种纸及纸板总产量718万吨，15-20年CAGR为4%，高于造纸行业整体增速。供给端看，一方面，由于特种纸用途针对性强，在单一品种内，竞争格局较优，如格拉辛纸、装饰原纸等行业CR3分别高达75%、59%，另一方面，龙头特种纸企业加大产能投放力度，如仙鹤股份规划广西、湖北、山东合计700万吨浆纸产能，五洲特纸规划湖北武穴、汉川两大基地1109万吨浆纸产能，推动行业竞争格局走向集中。

业绩弹性测算：我们以2021年经营数据为基础测算，若售价不变，成本回落15%，则宝钢包装、仙鹤股份、五洲特种利润将分别增厚207%、38%、69%。

投资建议：包装：铝价、马口铁已较前期高点回落，二片罐供需格局较优、提价已有落地，建议关注绑定优质客户、产能扩张份额提升的金属包装龙头宝钢包装；白卡纸价格回落企稳，建议关注大客户压价空间有限、智能化改造加速降本增效、内生外延打造第二曲线、有望迎来盈利拐点的纸质包装龙头裕同科技。造纸：木浆价格中期回落确定性较高，考虑特种纸需求高景气，建议关注产品矩阵多元化、制造与管理能力优秀的特种纸龙头仙鹤股份，及绑定优质大客户、食品卡和格拉辛纸优势突出的五洲特纸。