锑产业链结构图

传统消费与光伏新增长点共振向上。根据我们测算，2022年下游消费结构来看，虽然阻燃剂消费占比达到50%，但光伏消费占比已经达到15%左右，成为第二大应用领域。特别的，23年锑下游消费将呈现共振向上趋势：1）硅料价格超预期下行，光伏装机景气度提升；预估光伏消费占比将进一步提升至20%附近。2）阻燃剂、化学制品领域与宏观高度相关，23年将是国内外经济筑底向上的一年，传统需求也有望回升。