11-21 年中国国内旅游总人次（亿人次，%）

从历史数据来看，旅行箱包销售与全球出行人次、出行收入呈现显著正相关性。我们认为，从全球箱包龙头新秀丽将直接受益于海外、国内先后两轮出行复苏。

21年海外出行修复，公司业绩大幅反弹。2012-17年，随着全球出行人次逐步增加，公司收入、净利均呈稳定增长态势，CAGR分别为15%/18%。

2018-19年公司受到中美贸易摩擦、加征关税等影响业绩有所波动；2020年开始的新冠疫情的影响，导致全球出行量大幅度减少，线下占比较高的新秀丽受到了极大的影响。2021年受益于疫苗接种、出行市场恢复等，公司业绩大幅反弹，21全年实现收入20.21亿美元（+32%），其中Q1-4公司亚太以外地区呈现明显的逐季复苏态势，但较19年仍有44%缺口；利润端扭亏为盈至900万美元。

1Q22随着出行政策的进一步放开，公司业绩进一步修复。收入端，同比提升61.7%至6.74亿美元，较19年Q1仍有31%缺口，降幅维持，环比4Q21有14%。4月份公司的收入同比19年的降幅已收窄至22%的水平。分地区来看，主要受到亚太市场拖累。北美/欧洲对比1Q19降幅收窄至21.6%和21.5%，拉美实现28.7%增长，而亚洲下滑38.6%，主要受疫情封控影响。品类方面，出行类产品占比同比大幅提升12pct至61%，反映出行市场继续复苏。

22全年来看，我们认为公司压制因素解除、短期催化明确。收入端主要包括：1）海外出行市场的进一步回升。边境放开的趋势由欧美进一步向亚太扩散，日本计划试行让接种疫苗小型旅行团入境、以及进一步放宽边境口岸政策；越南5月1日启动免隔离和核酸证明后申请率大幅提升。2）中国市场疫后触底反弹。3）即将进入销售旺季，预计加速修复。公司2-4季度为销售旺季（主要受3、4季度的暑假出行、礼品需求及2季度经销商前置采购带动），1Q22公司在疫情之下经营情况仍然取得了超预期的表现，Q2开始预计销售规模将进一步提升。