2015-21H1 存货规模（左轴）及存货周转天数（右轴）

21H1公司整体实现营收125.26亿元（+52.5%），较2019年同期增长22.9%，归母净利润12.88亿元，较2019年同期增长173.4%。公司整体业绩恢复较快，一方面得益于中国国内市场需求率先恢复，且公司产能布局合理，受各地疫情影响相对较小；另一方面由于纱线产品价格伴随原材料价格上涨，但公司库存原料成本相对较低，且上游业务比重较大，因此盈利水平提升迅速。公司预计21 H2 税后净利将与21H1水平相似。

公司2020年毛利率逆市增长，同比增至13.83%（+0.23pct），我们认为主要系1）主营纱线业务毛利率持稳，Q4市场需求恢复助推订单及盈利快速恢复，2）中下游各业务生产工艺及管理日趋成熟，针织面料、牛仔裤成衣业务毛利率逆市增长。

21H1公司毛利率增长至22.8%，接近历史最高水平，主要系原材料价格上涨，公司产品均价相应上调，而库存原材料采购成本较低的原因。具体分业务来看，纱线、坯布业务均暂时受益于原材料价格上涨，较疫情前毛利率水平也有较大提升；梭织面料与针织面料毛利率分别增长1.7pct、3.7pct，上涨幅度相对较小，主要受部分外购纱线价格增长与海外需求的影响，且针织面料越南工厂仍在投产初期，面料方面毛利率水平仍然承受一定压力；牛仔业务毛利率同比增长4.1pct至12.7%。

公司预计2021全年毛利率将高于正常水平。我们认为，未来伴随低价原材料消耗，若棉价延续当前趋势保持在较高水平，公司毛利率或将有小幅回落，但同时由于市场需求持续恢复、公司新拓产能持续释放，毛利率或仍将高于此前平均水平，有一定提升空间。

整体来看，21H1公司期间费用率为10.0%（-3.0pct），较19H1也有0.2pct的减少。细分来看，21H1销售费用率及管理费用率分别为3.7%（-0.4pct）、5.5%（-0.8pct），同比均有所改善，但较2019年同期管理费用率水平仍有较大增长，我们认为未来伴随越南工厂疫情防控更加常态化、阶段产能扩张结束，公司管理费用率或将有所减少。

截至21H1，公司存货规模同比减少7.6%至48.5亿元，存货周转天数为84.69天，较近三年同期周转天数均有减少，改善明显，主要系国内及海外市场需求回暖，纱线销售大幅增长所致。