2016-2023E 全球 VR 头显出货量及增速

新产品应用新技术改善用户体验，VR头显设备放量在即。本轮新品发布期中，基于Pancake镜片解决方案、OLED显示屏解决方案等新技术的头显设备将上线，进一步优化头显设备的分辨率、产品尺寸，提升用户体验。根据《2022上半年VR/AR产业发展报告》，VR头显全球出货量自2020年开始进入高速增长轨道，预计VR头显2022年出货量将会达到1450万台，2023年将会进一步加速增长50%至2175万台。而AR眼镜出货量则延续稳定增长态势，预计于2022年达到74万台，并且于2023年维持同样增速提升至96万台。

当前PICO等国产品牌VR一体机内容生态尚距SteamVR、OculusQuest生态有一定差距。随着产品放量，优质VR内容的高频供给，提升硬件使用率、使用频次，防止“落灰”有望是确定性的需求，建议关注有相关布局的A股游戏及其他内容提供商标的：恺英网络、宝通科技、富春股份、风语筑、丝路视觉、力盛体育、华立科技等。

腾讯控股：下半年在收入端压力降低、降本增效成果释放下，业绩有望恢复正增长，进而带动估值修复。1）在收入端，未保法带来的国内游戏承压、宏观经济波动带来的广告承压会完成基数调节，海外游戏宏观环境虽然尚未出现根本性好转，但新游上线可以提供对冲，视频号广告也能贡献部分增量。2）费用端，二季度销售费用率已经出现超预期下降，管理费用率受一次性支出影响仍处于高位，料下半年逐步释放。3）在国内版号基本恢复常态化发放、疫情影响趋弱、四季度净利润有望恢复正增长的驱动下，估值有修复空间。4）而在更长远的视角下，海外游戏业务的基数效应有望于23年一季度开始缓解，在后续海外通胀回落后，结合丰富的产品储备，驱动游戏业务的增长，叠加视频号广告起量，成为基本面的正向影响因素。22Q2公司实现营业收入1340亿元，同比下滑3%，实现Non-IFRS归母净利润281亿元，同比下滑17%；我们预计2022/2023年分别实现营业收入5777/6490亿元，同比增长3%/12%，实现Non-IFRS归母净利润1189/1472亿元，同比-4%/24%。

网易-S：储备丰富，产品周期仍在释放，但在高基数与产品空档影响下，短期营业利润增速可能进入稳定期。当前公司仍有非常丰富的重点游戏储备，包括《哈利波特》海外、《隐世录》、《逆水寒手游》、《永劫无间》手游，产品周期还有较大的释放空间。但在三季度开始面临的端游、手游的高基数，和短期的产品空档的影响之下，营业利润的增速可能会进入相对稳定的时期。22Q2公司实现营业收入232亿元，同比增长13%，实现Non-GAAP归母净利润54亿元，同比增长28%；我们预计公司2022/2023年分别实现营业收入996/1126亿元，同比增长14%/13%，实现Non-GAAP归母净利润215/242亿元，同比增长9%/13%。

哔哩哔哩-SW：二季度有望成为年内基本面低点。受经营杠杆及人员优化的一次性支出，二季度公司亏损规模进一步扩大。我们认为随着三季度新游戏上线、广告环比恢复、用户规模持续增长，收入端有望扩张，缓解经营杠杆的压力；其次，降本增效的成果也有望在三季度开始逐步体现，因此亏损幅度有望下降。22Q2公司实现营业收入49亿元，同比增长9%，营业亏损22亿元。我们预计2022/2023年公司实现营业收入224/283亿元，同比增长15%/27%，实现营业亏损86/69亿元。