2021 年全球宠物用品 CR5 为 15.2%

宠物卫生护理用品空间广阔，且具备渗透率持续提升的逻辑。1）全球人口老龄化日益严重以及独居人口占比提升，陪伴需求日益增长；2）消费水平提升后，宠物食品及用品消费观念发生转变，宠物主愿意为宠物消费；3）政策驱动下，文明养宠观念逐渐形成，预计当前全球宠物卫生护理用品行业市场规模100-150亿元，未来仍有持续快速增长的空间。

公司长周期收入、利润稳健增长，20年受益疫情导致21年为阶段性低点。2021年收入13.10亿元，同比增长5.6%，2014-2021年收入CAGR为16.0%，归母净利润1.14亿元，同比减少41.3%，2015-2021年归母净利CAGR为34.2%；2021年归母净利润有所回落主要系2020年公司无纺布产品受益疫情（2020年贡献17.8%的毛利，2021年仅0.6%)，2021年回归常态化。宠物垫及宠物尿裤为核心收入来源。宠物垫为公司收入主要来源，保持稳健高速增长，宠物尿裤为公司2010年主动推向市场的创新产品，目前市场接受度不断提高，收入呈现爆发式增长；公司在国内宠物卫生护理用品代工领域的市占率逐年提升，2019-2021年公司出口金额占同类产品比例为33.1%/36.3%/37.0%，代工龙头地位持续稳固。

深度绑定美日头部客户，深耕成熟市场。公司前五大客户主要为美国和日本客户：1）日本渗透率高，日本宠物卫生护理用品渗透率80-90%，欧美预计30%左右；2）美国市场规模庞大，公司前三大客户均为美国客户，2021年CR3为42.8%。此外公司也积极开拓新的优质客户，如韩国客户Coupang在2022年新成为公司前五大客户，未来随着新区域、新客户的进一步开拓，公司增长天花板有望打开。