2021 年 Adobe Creative Cloud 潜在市场规模

现金流增长性持续验证，边际指标阵痛后再上台阶。1）Adobe约2012年开启转云，经营性净现金流在转型期间波动较大，而自2016年下半年转云成熟后快速转好，由2016年22亿美元持续增长至2020年57.27亿美元，年均复合增长率达到27.02%。2）经历阵痛、转型成功后，Adobe截至2020年，相比2011年，公司ROE提升29.03个百分点，净利率提升21.12个百分点，营业利润率提升4.53个百分点，EBITDA/营业总收入提升6.69个百分点。

综上，SaaS模式下，公司现金流的稳定性、增长性及落实的质量均得到大幅提升。反映到估值上，DCF模型中Cash Flow稳步提升，同时波动性及风险降低引导折现率r下降，企业价值天花板进一步抬升。

2021年以来，国内云计算估值出现一定回调与消化，逐步进入相对稳定区间。在转云进程推动下，国内云计算公司在2019-2020年经历较大涨幅。2021年至今，云计算代表公司均处于震荡与估值消化区间，在2022年市场因素影响下，SaaS领军估值水平已进入相对稳定区间，吸引力持续凸显。核心投资标的包括金山办公、广联达等。