全球汽车销售景气度疲软

过去几年全球汽车销量增速一直维持较低水平，2020年汽车销量同比下降13%，2021年虽然汽车同比恢复3%的增长，但整体需求显示出疲软之色。新能源车的出现给汽车产业带来了新的增量点，从2015~2021年新能源车全球销量复合增长51%来看，向新能源车布局将成为元器件厂商谋求成长的必选之路。

公司业务主要推动力来自汽车PCB，这样的布局难以避免在过去几年传统汽车需求疲软且新能源量级较小时，公司出现基本面疲软的问题，即2012~2021年营收复合增速为15%、归母净利润复合增速8%。但我们认为在当前新能源车带动产业链进入高速成长的时间段，公司这种坚持深耕汽车PCB领域的厂商即将迎来高速成长机会：

率先完成优质大客户布局，身位较同行更靠前。根据公司公告，公司早在2012年起就开始开发特斯拉，经过2年的验证后正式从2015年开始小批量供货，2017年开始批量供货，2019年起特斯拉已经成为公司最大的汽车PCB客户，领先国内其他竞争对手完成对全球第一大新能源汽车主机厂的绑定，这一部布局能够使得公司较国内其他竞争对手优先享受新能源汽车高速发展红利。

业绩逆势高增长，厚积薄发未来可期。从A股PCB今年上半年的营收和归母净利可以看到今年需求整体疲软导致PCB行业景气度承压，但我们同时看到公司在2021年营收高增48%的基础上，2022年上半年营收同比再大幅增长47%，伴随归母净利润同比增长71%，且分季度看22Q2的同比增速还在扩大，增幅明显好于A股PCB（剔除公司数据），也明显好于A股中规模相当、且也有新能源汽车相关布局的厂商，可见公司由于聚焦于高增长的新能源汽车并且大客户布局较优，表现出更好的成长弹性，这是公司在汽车PCB深耕多年的成果，未来厚积薄发值得期待。