2008 年是全球央行黄金储备转向增持的转折点

全球央行增持黄金，主要考虑寻求经济、金融和地缘政治波动期中的资产避风港，以及寻求应对可能的金融制裁的安全资产。IMF在2023年1月的工作论文< Gold as International Reserves A BarbarousRelic No More>中提到，黄金是央行储备管理人员的避风港。在经济、金融和地缘政治波动时期，黄金是替代其他回报较低的金融资产的选择。另外央行增持黄金可能与美国、英国、欧盟和日本实施金融制裁有关，并且相比单方制裁，多边制裁的影响更大。世界黄金协会也曾在2009年的<The Evolution in Central Bank Attitudes toward Gold>指出，黄金储备的存在可以增加公众对央行的信心。2009年后，人们对于全球债务和失衡担忧加剧，叠加平衡外汇储备组合中资产种类和币种的需求，全球央行开始积极增持黄金。

在“去美元化”趋势发酵，全球央行增持进程有望持续，将支撑黄金相对实际利率的溢价继续存在。首先，在2008年金融危机后，黄金储备量扭转跌势，全球黄金储备从减持转向增持，目前仍处在拐点右侧上升阶段。其次，各国央行对储备货币的形式的考虑有所增加。在俄乌冲突发生后，美国宣布冻结俄罗斯外汇储备、禁止俄罗斯使用SWIFT系统，金融制裁风险上升。而这也促使其他各国央行关注到，能否优化和调整外汇储备的持有结构，以规避制裁的影响。2023年2月，俄罗斯宣布，今年将出售财富基金的所有欧元资产，俄罗斯财富基金将只持有人民币、卢布、黄金。“去美元化”趋势也继续发酵，2023年3月，巴西政府表示，已与中国达成协议以本币进行贸易结算。2023年4月，阿根廷宣布将使用人民币结算中国进口商品。此外，在美联储加息进程即将结束，在金融属性驱动下，黄金价格整体偏强的趋势，也支持各国央行，在考虑资产回报率因素时，出于资产增值保值的目的进行增持。所以，央行购金多方面需求有望延续，这也将支撑黄金相对实际利率的溢价继续存在。

就我国而言，我国的外汇储备也在去年11月，进行了2019年以来的首次增持黄金。截至2023年4月末，我国外储黄金持有量上升至6676万盎司。本轮我国已累计增持黄金412万盎司，黄金储备占外汇储备的规模占比(=黄金储备市值/外汇储备+黄金储备市值)升4%，为1997年以来新高水平。

我国央行购金增持进程或仍未结束。纵向来看，黄金储备占外汇储备的规模占比，在2009-2014年维持于1.6%附近，在2017-2020年维持于2.4%附近，在2020-2022年维持于3.5%附近。如果该比例延续2015年以来逐级上台阶的走势，这一比例未来仍有上升空间。横向来看，尽管我国黄金储备总量位居全球前十，但据世界黄金协会和IMF数据，我国黄金储备占外汇储备的规模占比相比欧美国家、俄罗斯、及印度日本等亚洲国家，均偏低。