全球黄金供需缺口（吨）

多个迹象表明美联储6月可能暂停加息，本轮加息进程大概率已经结束。受到2022年通胀持续走高影响，美联储2022年3月开启了自上世纪80年代以来最快加息周期。截至2023年5月，美联储已累计加息10次，加息幅度达500bp，联邦基金利率区间已自0-0.25%升至5-5.25%。在5月美联储会议，美联储在声明中删去了委员会认为“一些额外的政策紧缩可能是合适的”的表述，改为“将考虑货币政策紧缩的累积影响，及对经济活动、通胀、经济和金融发展的滞后影响”。美联储主席鲍威尔在发布会上表示将视数据在6月决定是否暂停加息，并表示当前距离货币政策的限制性水平已经很近。这些表述都指向，美联储6月可能将暂停个加息，本轮加息进程或已基本结束，这意味着政策利率顶点或已显现，与此密切相关的美债短端利率（3个月期美债利率）未来有望见顶回落。

劳动力市场紧张程度已经缓和。衡量劳动力市场紧张程度的指标，职位空缺数/失业人数，3月进一步脱离高位，自2022年3月创下的高点2.01已回落至1.64。美国3月JOLTs职位空缺数959万人，为2021年4月以来新低。3月裁员人数也出现增加。另外，前期持续低迷的劳动力供给亦有所修复，美国3月劳动参与率已回升至62.6%，反映有更多人口回归就业市场。尽管当前美国3月失业率仍维持在历史低位3.5%附近，但在供给步入修复通道的情况下，就业需求若进一步走弱，失业率的回升将给市场以更为明确的衰退信号。

衰退风险逐渐增大，市场普遍预期年内降息。尽管位于历史低位的失业率和仍然强劲的消费数据指向美国经济韧性仍存，然而截至5月，美国ISM制造业PMI已连续6个月处在荣枯线以下。4月下旬第一共和银行倒闭，经FDIC接管后被摩根大通收购，成为两个月内第三家倒闭的美国区域性银行。美国商业银行信贷增速快速回落，银行信贷收缩将对经济产生负面影响。衰退风险的增加，一方面将进一步压低衡量经济增长预期的期限溢价（10年期-3个月期利率），另一方面将压低市场预期的未来政策利率水平。根据纽约联储5月的测算，以10年期-3个月期美债利差作为计算依据，未来12个月美国经济衰退概率已升至68%，为1982年以来最高水平。根据CME FED Watch，截至5月21日，市场普遍预期美联储将在11月首次降息，到年底降息幅度将达50bp。