2021 年京津冀市场竞争格局

我们认为京津冀市场的成功整合是过去10年公司水泥业务逐步摆脱对于需求增长依赖的关键所在。因为水泥需求的见顶回落和仍然激烈的行业竞争，水泥全行业的盈利在2015年出现了回落，公司水泥业务当年也出现了亏损(当年水泥业务利润总额-4.32亿元)。

面对北方市场的水泥需求缺乏向上弹性的不利前景，公司在供给端展现了更多的作为。公司2016年逆势推动了京津冀市场整合，而这一市场原本也是公司最具备竞争优势的区域市场。通过对冀东发展集团(55%控股权)的收购，公司不仅实现了规模和市场份额的扩张，也稳定了区域市场的水泥价格和盈利水平。

目前已经是华北市场最具影响力的企业。截至2021年底，公司在京津冀区域的市场份额达到51%。通过重塑核心区域市场的竞争格局，并在收购完成后对公司的经营管理进行了更深入的整合和改造。我们看到公司的盈利能力有了显著的提升，2016-2021年公司的平均吨毛利在87元/吨(2011-2015年平均39元/吨)，2016-2021水泥业务的毛利率和税前利润率平均分别在27.6%/8.7%(2011-2015年平均17.1%/3.9%)。虽然市场需求仍在逐步回落，但水泥业务的盈利却得到了显著修复和提升。

我们认华北区域水泥需求回落的考验和行业整合的成功经验能够帮助公司继续扮演这一市场的领导者角色，从而进一步提升公司在华北市场的份额和定价力。