2013-2021年中国高铁、铁路客运量

短期疫情影响高铁出行，政策加持行业景气有望回升。根据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》表示，2025年250公里以上标准的高速铁路网对50万以上的人口覆盖率将达到95%以上，届时高铁营业里程将达到5万公里，预计2023-2025年高铁营业里程的年化复合增速将达到14.7%，我们认为未来两年高铁行业的景气回升有望带动公司轨交闸片业务收入重回前期高位。

粉末冶金闸片业务逐渐复苏，产品销量增速明显提升。公司核心产品轨交闸片具有较强的耗材属性，因此产品的更换需求与高铁营业里程相关性较高。

2020-21年受到疫情影响，全国高铁营业里程增速下滑，导致期间公司粉末冶金闸片业务收入增速为-29.7%/4.5%，收入尚未恢复至疫情前水平。从销量端来看，2021年粉末冶金闸片产品销量为25.1万片，同比增长37.9%，销量水平强势反弹，随着疫情逐渐好转，预计公司轨交业务收入有望重回增长。

我们预计2022-24年粉末冶金闸片行业市场空间为13.9/14.9/17.1亿元，22-24年公司轨交业务收入预计为4.57/4.91/5.80亿元，CAGR达到12.7%，预计22-24年公司在粉末冶金闸片领域的市占率为33%/33%/34%。

我们的测算核心逻辑为“中国动车保有量-每标准列装配闸片数量-存量、增量刹车闸片需求量-刹车闸片产品单价-动车闸片市场空间”。

每标准列装配闸片数量：根据公司招股说明书披露，每标准列装配闸片数量约为160片，我们假设该参数近年来无明显变化。