主流三代制冷剂下游以制冷剂为主（2021 年）

另一方面，由于维修市场的相对刚性，伴随国内空调、冰箱和汽车保有量的增长，维修市场对于制冷剂的需求有望持续增长，尤其新一轮空调维修和更新周期来临，有望带动空调制冷剂维修市场需求景气的显著提升。同时，由于国内是全球HFCs生产和出口贸易的主要力量，伴随发达国家制冷剂产能的退出及印度等市场需求增长，出口端的HFCs需求亦有望维持增长。而由于目前主流的三代制冷剂（如R32、R125和R134a）下游消费都以制冷剂为主，伴随2022年底配额约束节点临近，供给端面临收缩的情况下，供需格局向好有望支撑三代制冷剂景气改善。

据我们测算，因过去三年国内制冷剂企业纷纷扩产抢占配额，18-22年制冷剂（包含尚未完全淘汰的部分二代制冷剂）供给过剩格局相对突出，而伴随2022年底国内三代制冷剂配额冻结，23-24年国内HFCs供给过剩压力有望持续缓解，同时由于2025年国内二代制冷剂R22配额将再次大幅削减，2025年制冷剂供给或出现缺口。主要假设包括：

1）需求端：空调领域，17-21年产量CAGR约5%，考虑空调渗透率已较高，我们预计22-25年中枢略回落，约2%，参考三美股份招股书，空调年维修率20%左右；冰箱领域，考虑21年农村/城镇冰箱保有量均已达到100台/百户以上，预计22-25年冰箱产量低速增长，中枢约1%，冰箱维修更换制冷剂比例亦较低，假设为2%；汽车领域，在新能源车带动下我们预计22-25年汽车产量增速维持3%-5%左右，参考产业在线数据，维修率为10%左右；

2）供给端，HFCs配额22年底冻结及未来企业配额正式下发后，企业产量迎来约束，参考基加利修正案，假设23-25年HFCs产量为20-22年的平均值。另外，剩余的二代制冷剂配额将于25年再次削减67.5%，届时亦将影响制冷剂的总供给。