2018 年以来生活用纸出厂均价持续下滑

生活用纸行业平稳增长，销量增长贡献主要增幅。2010-2020年生活用纸行业规模（出厂价）CAGR达7.2%，其中销量CAGR达到8.1%。2012年来行业产能过剩，产能利用率持续下滑，出厂均价下滑，渠道利润低：2012年以来产能利用率自此前的85%持续下滑至70%左右，出厂均价出现趋势性下滑，渠道加价倍数仅有1.3倍左右（卫生巾2倍左右）。

头部企业仍有扩产诉求，产能过剩价格战持续，部分品牌面临价、量权衡。根据我们统计，2022年金红叶规划新增产能54万吨/年，增产幅度30%，产能过剩趋势持续。产能过剩带来价格战，部分品牌面临价、量权衡，2022年天猫双11期间，中顺洁柔单价增幅最高，同比+57%，销售量同比-16%，销售额增速仅32%，慢于其他头部；维达国际的高端品牌得宝价格下降7.2%，销售量提升32.0%。

生活用纸头部市占率基本稳定，头部份额此消彼长，电商等新渠道布局成为关键胜负手。2021年国内生活用纸CR4、CR10分别达到31.5%、38.7%，与2017年持平，维达国际、恒安国际、中顺洁柔、金红叶稳居行业前四。电商等新渠道布局成为龙头关键胜负手，2017-2021年，维达国际、中顺洁柔市占率分别提升0.8、1.8pct至10.4%、6.3%；

同期恒安国际、金红叶市占率下滑0.5、2.4pct至8.7%、6.1%，主要由于维达、洁柔电商渠道布局领先，当前占收入比重近40%，而恒安国际电商渠道占比仍不足20%。