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资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所

1.3氢能产业链环节众多潜在经济新增长点 氢能产业链涉及环节众多，已成为全球培育经济新增长点的战略选择。氢能产业链总体可分为制取、储存、运输和应用等4个环节。其中，制氢方式主要分为：电解水制氢；煤，天然气等化石燃料重整制氢；氯碱尾气、焦炉煤气等工业副产物制氢。储运方式主要有：压缩气体储运、低温液化储运、有机液态储运、固态吸附储运。氢能的下游应用领域十分广阔，包括工业应用、交通运输、发电发热等。交通领域中氢燃料电池汽车是行业的焦点，发展前景广阔。从培育经济增长点角度看，氢能产业链条长，涉及领域众多，氢能产业的发展必将带动产业链上下游零部件、原材料、设备等厂商发展，为经济增长提供强劲动力。 资料来源：曹军文等《氢气储运技术的发展现状与展望》，殷伊琳《我国氢能产业发展现状及展望》，HydrogenCounciletc《HydrogenforNet-Zero》，申港证券研究所 2.政策氢能战略地位逐步提升 全球氢能政策逐渐加码，推动氢能进一步迅速发展。在“碳中和+能源安全”的战略目标下，为此中国乃至全球都推出了氢能战略政策，加速氢能发展。

1.3核电产业链高壁垒，我国核电规模不断扩大

核电产业链包括了核燃料供给商、设备供应商、电力设计、科研、施工、安装、发电和输配电等企业，按照其在产业链中的位置可分为上游、中游和下游三个环节。 核电上游环节包括核燃料及循环、碳素及金属的制造；中游环节包括核岛、常规岛设备制造及核电辅助设备制造；下游环节主要包括核电站设计、建设及运营维护。 核燃料及循环 碳素及金属 上游 核岛设备 常规岛设备 辅助设备 中游 核电站设计、建设 核电站运营、维护 下游 资料来源：《基于产业链和系统动力学的我国核电产业可持续发展影响因素探析》王占永等，国元证券研究所 资料来源：中国核电招股说明书，国元证券研究所 1.3.1上游端：世界铀资源分布不均，我国多措并举保供应安全 核燃料进入反应堆前的制备和在反应堆中燃烧后的处理的整个过程被称为核燃料循环，其包括核燃料进入反应堆前的制备和在反应堆中的裂变及乏燃料处置的整个过程，是核能安全可持续发展的重要基础，被喻为核能发展的“大动脉”。核燃料循环的前端包括铀矿探采、矿石加工、精炼、转化、浓缩等；核燃料循环的后端包括对放射性废物的处理、乏燃料的贮存和处置等，乏燃料经过处理后可以回收99%以上的铀和钚以及其他有用的放射性同位素，实现铀资源的充分利用。 资料来源：世界核协会，国元证券研究所资料来源：国际原子能机构，国元证券研究所 世界铀资源分布极不均匀，近八成的产量来自哈萨克斯坦、加拿大、纳米比亚和澳大利亚。2022年，哈萨克斯坦的矿山铀产量最大（占世界供应量的43%），其次是加拿大（15%）、纳米比亚（11%）和澳大利亚（9%），我国2022铀产量约1700吨铀，占比3.4%。产铀行业市场集中度极高，2022年产量排名前10位的公司贡献了全球铀产量的90%以上。

集成商在产业链承上启下,开发和运营是打通产品与业主的核心环节。从储能的产业链来看，设备商向上游采购电芯材料、电子元器件等原材料产品，并制造储能系统的关键模块：电池模组、BMS、EMS、变压器、PCS等，之后由系统集成商将上述多个模块进行集成，再将系统销售给下游业主或安装运营商。目前工商业储能仍以三方持有占据较高比例，开发运营商是打通产品与业主的关键角色。 工商储的参与者目前主要可分为三类：大储/户储集成商&主要部件供应商、工商业储能专业集成商、电力能源企业（含分布式光伏企业等）。 1）大储/户储集成商&主要部件（电芯、PCS等）供应商：如比亚迪、阳光电源、盛弘股份等，通过外采其他部件，延长产业链至集成环节，其优势在于成本与集成能力，更多的介入在靠前端的集成环节。 2）工商业储能专业集成商：如奇点能源、四象新能源等，大多具备电子电气技术背景，不涉及上游零部件环节，更加聚焦于分布式应用场景，将主要资源集中于产品的优化及智能运维方面。这类企业如果能够持续建立品牌和渠道等竞争壁垒，也有望进一步扩大市场份额。 3）电力能源企业：包括分布式光伏企业、综合能源服务商、售电公司、电力EPCO服务商等，如芯能科技、苏文电能等，这类企业可以复用传统业务的销售渠道快速拓展业务，优势在于渠道端，更多的介入在靠后端的开发、运营环节。 项目以三方持有为主流，开发商呈现本土化特征。目前由于业主方对于工商业储能的认知仍处在初期阶段，不愿意承担较大的资金及运营风险，从浙江省的备案项目来看，工商业储能也以第三方持有为主，因此EPC和运营作为产业链的枢纽环节就显得尤为重要，只有掌握了足够多的项目资源和应用场景，才能连通产品与下游需求。由于工商业储能需要切合终端场景应用，定制化程度往往较高，渠道能力是关键，具备客户资源的本土企业在这方面占据优势。从浙江省工商储项目备案来看，12月参与工商业储能备案的157家企业中，仅有3家为省外企业，绝大多数备案企业为当地企业。这些公司深入了解本土政策、具备当地客户资源，同时还具有产品资源或者开发运营经验，在本土开发中也具备较强的竞争力。